國產(chǎn)IGBT模塊龍頭，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先。公司是國內(nèi)IGBT模塊龍頭，產(chǎn)品應(yīng)用于電動車、新能源發(fā)電、工控等領(lǐng)域，客戶包括國內(nèi)主流車企和逆變器、變頻器廠商。

　　公司重視研發(fā)投入，高管團隊技術(shù)背景深厚，第七代IGBT已經(jīng)研發(fā)成功，技術(shù)和成本上國內(nèi)領(lǐng)先。隨著新能源應(yīng)用占比持續(xù)提升，公司業(yè)績保持高速增長。

　　新能源應(yīng)用驅(qū)動，IGBT模塊需求快速增長。IGBT模塊需求快速增長的兩大驅(qū)動力：1）汽車電動化，我們測算2025年新能源車IGBT模塊國內(nèi)和全球市場分別達到19、45億美元，2021-2025年復(fù)合增速分別為31%、34%。2）風光儲快速發(fā)展，2025年相關(guān)IGBT模塊市場有望達到38億美元，2021-2025年復(fù)合增速為22%。IGBT模塊在芯片制造、封裝工藝上需要深厚的積累，認證門檻又高，市場份額仍主要掌握在海外廠商手中。

　　斯達近年來技術(shù)水平和產(chǎn)品力持續(xù)突破，產(chǎn)品性能媲美海外龍頭，有望加速國產(chǎn)替代。

　　模塊封裝優(yōu)勢顯著，提前卡位碳化硅市場。碳化硅器件憑借更高的效率、更低的損耗，更適合800V平臺，有望在電動車主驅(qū)率先放量。碳化硅模塊需要引入新的封裝技術(shù)，封裝的重要性凸顯，目前市場由ST、英飛凌和Wolfspeed等主導(dǎo)，公司在模塊封裝領(lǐng)域有深厚的積累，新能源車領(lǐng)域已獲得多個定點，有望充分受益碳化硅市場的爆發(fā)。

　　盈利預(yù)測與投資建議：基于電動車、風光儲市場快速增長，公司在下游車企、逆變器客戶份額快速提升，以及提前卡位碳化硅市場，有望充分受益行業(yè)爆發(fā)的核心判斷，我們上修之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為7.76億、10.87、15.33億元，對應(yīng)2022/8/19收盤價PE分別為91.4倍、65.3倍、46.2倍，維持“審慎增持”評級。

　　風險提示：行業(yè)景氣度不及預(yù)期；新產(chǎn)品量產(chǎn)爬坡緩慢；供應(yīng)鏈產(chǎn)能緊缺。